特步安踏等國產運動品牌被做空的真相

港股上市的運動品牌市值兩天蒸發X百億港元 ？世界杯開始的周5，這樣1則火爆絡，讓看世界杯的圈哥也沒能踏踏實實看球，被吸引了注意力。

近日市場上突然爆出了有機構做空國產運動品牌的，因而就出現了諸多吸引眼球的消息，諸如 港股上市的運動品牌市值兩天蒸發X百億港元 之類。從實際情況講，類似的股市資訊不值1哂，相應的做空報告更是值得質疑。

新浪財經報導，做空機構GMT在6月12日發布了1份報告，質疑國產運動品牌財務造假。做空報告稱，自2005年都能讓它時刻為你綻放魅力風采以來，在上市的16家中國體育用品公司中，已有9家被證實是騙子，全部來自福建，不幸的是，其他7家公司中，包括安踏（）、特步（）和361度（）等，這些公司與已被證實是騙子的公司存在諸多相同的特點。GMT建議賣出或躲避這些公司。

做空報告重點提到了安踏，稱17年公司的營業利潤是有史以來第3高。GMT稱安踏利潤率難以置信，認為安踏要末是世界最好的體育用品公司，要末就是個騙子公司，GMT稱他更偏向于認為安踏是個騙子公司，認為安踏只值10港元。GMT同時也稱，即使安踏是世界上最好的體育用品公司，目前安踏34倍的估值也是很高了。

報告還稱，裕元相對干凈，寶勝會計上愛你給的芳菲有些背規，李寧虛增了2011年以來的營收，中國動向虛增了2011年以來的利潤，361度虛增利潤，特步操縱了利潤。

從內容看，仿佛國內的運動品牌都1無是處。這項報告的核心集中于運動品牌的財務報表，關于安踏，質疑的核心則在于 安踏的利潤率不可能比國外同行更高 。從這些內容上看，GMT的判斷根據只有財務報表，和以往的案例，而沒有更多實質性證據。

至于安踏的利潤率為何比Nike等國際巨頭更高，這個問題著實不值得回答。在2017年，安踏毛利率高達49.37%，而Nike的毛利率只有44.60%，為何？由于本錢更低啊，要不然怎樣會出現市值行將超過1500億港元的申洲國際呢。

市值行將突破1500億港元的申洲國際并沒有被做空

除代工外，Nike采取分銷商模式，而中國運動品牌在庫存危機過后已轉向了更加靈活的直營模式。另外，說安踏34倍估值太高，但申洲國際估值也超過了33倍，騰訊控股的市盈率還到達了45倍。市場不同，美股與港股不同，港股與A股不同，就算兩個跌停后的貴人鳥市值還有88倍呢。

在過去兩天，安踏大跌12.25%，特步下跌6.64%，361度下跌8.02%，李寧下跌6.87%。這幾家公司紛紜發表澄清聲明，券商也紛紜質疑GMT的做空報告不切實際。安踏雖然不是世界上最好的運動品牌，但中國絕對是最好的運動品牌市場。至于安踏特步們的股價下跌，也許有做空報告的影響，但其其實不算是最主要的影響。

首先，安踏特步李寧等港股運動品牌股價的下跌，其實不是個例，而是整體市場環境本身就有了問題。

在市場交易低迷，和美聯儲加息預期和實行以后，不管是港股還是A股，在6月13日、14日和15日均出現了較大幅度的下跌。香港恒生指數分別下跌1.22%、0.93%和0.43%，而A股上證指數下跌0.97%、0.18%和0.73%，深成指和創業板指跌幅更大。

其次，運動品牌的股價下所以其行業內的競爭較之其他服裝更加劇烈和殘暴跌，是建立在前期暴漲的基礎上的。

今年以來，安踏股價延續暴漲，累計最高漲幅達41.34%，市值1度突破1300億港元。在連續暴漲的情況下，安踏股價的上漲遇到了壓力，已連續兩月未能獲得突破；李寧與安踏類似，市值迎來200億港元大關，卻也連續兩月未能突破。如果從2月股價最低位看，李寧今年以來最高漲幅達82.30%；特步是今年股價表現最好的運動品牌，股價最高漲幅達111.36%，在今年5月市值突破100億港元，目前總市值達122.7億；361度表現不算優秀，但在6月12日和6月13日，361度出現了1波小漲幅。

2018年4月，在2017年年度財報出爐時，生態圈制作的圖表

再次，這些運動品牌的狂跌，也許與世界杯還有所關聯。

6月14日，2018俄羅斯世界杯開幕，卻也致使炒作體育產業概念股的利好出盡。這類情況在A股市場更加明顯，在14和15日，雷曼股分、貴人鳥連續兩天跌停，3夫戶外在15日跌停，當代明ZARA的事跡超越市場表現誠、星輝文娛、安妮股分、牧高笛、英派斯、力盛賽車等在15日跌幅均超8%。

如果計算市值的話，這些公司雖然沒有安踏的體量，但單單1個貴人鳥，在這兩天里市值也蒸發了32.6億人民幣。雷曼股分市值更小，卻也跌去了5分之1。

6月15日狂跌的體育產業概念股

最后，GMT的做空運動品牌，最大的問題在于對中國市場和中國運動品牌的不熟習，單單靠財務報表看1家公司是極為片面的。正如中國投資者很難了解到國外市場1家公司的詳細情況1樣，國外投資者或投行也難以清晰地看清中國企業的經營狀態。

從最近的渾水做空好未來1事對照來看，我們就會發現：GMT與渾水的確存在1定差距。人渾水做空好未來，也不是單純靠財務報表來 意淫 ，而是有著更加深入的調查。但渾水雖然比GMT好1點，畢竟人老板號稱中國通，但還是沒有找到1錘定音，能夠砸死好未來的實質性證據。

因此來講，在國際空頭紛紜做空中國企業時，無妨多了解1下情況，最好實地考察1番，畢竟國內券商發研報時也要實地調研好幾次的。

這1次的GMT做空安踏特步等，雖然實質意義不大，卻也意味著中國運動品牌遭到了國外投資者的關注。從某種程度上講，被做空是運動品牌走向國際化的必要階段，畢竟之前登陸美股的阿里巴巴，都經歷過被屢次做空，至于更多如好未來的中概股，更是難以免被做空的命運。

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楊大筠

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